天山生物(300313.CN)

天山生物:肉牛领域的“温氏”,大肉牛战略框架成型

时间:16-04-13 00:00    来源:申万宏源

事件:公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买任远国持有的禾牧阳光49%的股权和张丽华持有的禾牧阳光16%的股权,并募集配套资金。本次交易完成后,公司将持有禾牧阳光65%的股权,任远国持有禾牧阳光21%的股权,张丽华持有禾牧阳光14%的股权,禾牧阳光成为公司控股子公司。上述股权评估价值2.73亿元,其中以现金支付对价7,000万元,其余2.03亿元通过发行股份方式支付,发行价格14.5元/股。

收购禾牧阳光,大肉牛产业布局更加坚定。禾牧阳光主营业务为小麦、油菜、莜麦、苜蓿、青贮等农作物的种植、销售。同时,为了构建农牧结合的新型农业经营体系,推进畜牧业产业化转型升级工作,禾牧阳光引入安格斯等优种肉牛进行养殖。禾牧阳光2016年、2017年、2018年各年度期末累计实际实现的净利润(特指“经审计的扣除除计入当期损益的农牧业补贴类等政府补助以外的非经常性损益后禾牧阳光实现的净利润”)不低于3000万元、4000万元和5000万元。

行业空间大,公司有望成为整合者。牛肉行业在中国体量大,且整体消费量有每年2-6%增长,能容下几家大型公司。其中,资金和技术是行业核心的壁垒。公司利用上市公司平台,招募雪龙等大型肉牛养殖企业的技术优秀人才,在肉牛板块加速布局,在模式上效仿温氏“公司+农户”的形式在一定程度上降低资金压力,收购禾牧阳光及利用新疆呼图壁草场资源,公司养殖成本明显低于国内同行,在理想状态下比国外进口牛肉的成本增幅也不会很大,有望成为国内替代走私牛肉的中端及高端(安格斯牛肉)市场的领军企业。

众筹模式有望解决肉牛(羊)产业布局上的难点痛点。肉牛市场空间大,但养殖周期长(从母牛到育肥牛出栏3年以上),资金投入大,下游品牌肉市场竞争激烈,用消费众筹的形式,有望解决上述问题。从商品属性上说,牛肉档次分类较多,消费人群差异大,通过网络众筹平台,聚集更多的,不同类型的消费者,有区分的进行服务。消费者在众筹时支付现金,公司将这部分资金投入引种、养殖,降低了资金压力,同时在产品上市前已经锁定消费者,以销定产,一旦牛肉上市可迅速发货配送,确认收入。

关注大肉牛(羊)战略超预期可能,可择机增持。公司已为大肉牛战略的实施做足准备:1)过去两年新手引入养殖技术人才;2)今年以来已引进种牛约1.3-1.4万头,15-17年有望分别进入种牛2.6/3/3.2万头安格斯种牛,16-18年安格斯肉牛出栏规模有望分别达到2000/6000/15000头(具备弹性,如果销量和价格特别好可能会把能繁母牛当肉牛卖掉),安格斯种牛具有肉质鲜嫩、出肉率高等特征是国际高端肉牛的代表;3)此前通过增发形式,购买大股东持有的共计8.45万亩土地,未来拟用于饲草料生产、育肥场建设,未来仍有望持续获得土地资源;4)已与百家农户达成合作意向进行合作育肥。公司进入肉牛养殖行业,国内年产值近1万亿元,较国内年产值约5亿元的牛良种繁育行业,市场空间显著扩增;公司目前市值约25.8亿元,具有“小市值、大行业”的优势。

大市场,小公司,暂维持“增持”评级:假设公司安格斯肉牛16-20年出栏量预计分别为2520/7560/14992/30901/47913头,安格斯牛和本土土种牛杂交后的杂交牛出栏分别为1.5/5/15/45万头,则预计公司2015-2018年净利润分别为500/5500/16600/43000万元,考虑股本摊薄后的EPS分别为每股收益分别为0.02/0.27/0.825/2.0元(盈利预测未调整),对应2016-2018估值分别为63/21/9倍。肉牛大市场,公司小市值,成长空间较大,现阶段维持增持评级。

需要投资者重视的、有可能发生的风险:肉牛出栏规模不达预期,养殖技术水平不达预期导致前期亏损过大,肉牛价格大幅下跌导致盈利不达预期,后期并购增发摊薄过多等。