天山生物(300313.CN)

天山生物:中国畜牧养殖业遗传育种供应商,合理价值区间13.2-15.8元

时间:12-04-10 00:00    来源:申万宏源

国内领先畜牧业遗传育种(配)供应商。公司主要从事良种奶牛(肉牛)冻精生产销售,其产品用于奶牛养殖场(户)成年母牛配种(奶牛需怀孕生犊而产奶)。

现拥有荷斯坦、褐牛、安格斯、蒙贝利亚、西门塔尔和夏洛来六个品种种牛,是国内品种最齐全的种公牛站之一,2010-2011年入选国家奶牛冻精良种补贴项目的种公牛数全国第一。受益于国家奶牛良种补贴政策的实施(补贴给养殖户),公司冻精业务快速增长,08-10年公司冻精销售量分别为101/214/322万支,冻精销售收入1394/2227/3583万元,复合增长率分别为79%和60%,冻精业务是公司主要收入和利润来源,2011年1-9月,冻精销售收入和毛利润分别占主营业务收入和毛利的65%和90%。

中国奶牛(肉牛)冻精市场有多大?2010年中国存栏乳牛1250万头,肉牛9376万头,其中需要配种的奶牛1005万头,肉牛3080万头(按能繁比例33%测算),1头能繁母牛需要2支冻精,则冻精需求量为8170万支,目前政府招标采购价奶牛15元/支;肉牛5元/支,照此推算,市场规模约为6.1亿元。2015年,国家规划存栏奶牛1700万头。假设肉牛年均增长1%,则冻精理论需求量为8800万支,市场规模约为6.95亿元。

公司核心竞争优势在于优质种牛资源及持续培育能力。①优质种牛资源。现存栏种公牛161头,成年母牛690头。拥有美国荷斯坦等六个品种,涵盖国内主要奶牛、肉牛及乳肉兼用牛品种,种质资源丰富。其中,美国荷斯坦种牛涵盖北美13个家系,是目前国内美国奶牛品系最全的荷斯坦基因库。②种牛基因数据库基础。

公司已启动种牛基因数据库建设,拥有国内外70%的种公牛遗传信息,新疆6000多头母牛性能数据,为公司开拓遗传育种综合增值服务提供基础。③民营企业体制和市场竞争机制。公司成立之初即为民营企业,主要管理人员持有或间接持有上市公司股权,市场化运作起步早,与目前国内同行大多数属国有事业单位体制相比,更具市场竞争动力和优势。

未来业绩增长驱动因素:①继续受益于国家畜牧良种补贴,市场规模继续增加。

A.现有奶牛补贴规模增加。B.肉牛补贴由试点逐步推广;C.地方政府奶牛性控冻精补贴增加。②市场占有率提升。基于民营机制与横向整合预期,预计公司未来市场份额由目前的11%提升至30%。③开拓服务增值。预计公司未来利用技术市场优势、整合当地育种员资源,为养殖户提供种系测评、数据跟踪、上门配种等综合技术服务,并形成新的业务模式和收入来源。

募投项目:本次拟向社会公众公开发行普通股2273万股,占发行后总股本的25%,计划募集资金1.14亿元,募集资金主要用于牛性控冷冻精液生产与开发项目、畜牧良种繁育信息技术中心建设项目及主营营运资金等。

合理价值区间13.2-15.8元。预计11-13年公司实现归属母公司净利润2708/3417/4595万元,全面摊薄EPS为0.30/0.38/0.51元,三年复合增长率30%。

按可类比种子公司11-12年平均PE39倍、公司11-12平均EPS0.34元测算,其合理价值为13.2元;按FCFF三阶段法估值,每股价值为15.8元。

风险因素:政府冻精招标采购价格下跌;政府补贴收入减少;种牛疫病风险。